国泰君安期货市场分析师
张驰宁
Z0020302
这两天官媒又一次提到了厄尔尼诺！援引世界气象组织9月3日的最新通报——厄尔尼诺已经形成 ，下面 还会继续增强 ，大概率发展成超强级别，并且这种极端天气带来的干扰可能至少要一直持续到2027年2月！
对于期货市场里那些靠天吃饭的品种来说 ，这是个无法绕开的变量。上半年各家机构也对此进行了不少复盘与展望 。那么，那些和厄尔尼诺高度关联的品种，现在怎么样了呢？
【棕榈油】
先看棕榈油 ，它的基本面其实在一点点改善 。
今年6到8月印尼持续干旱、降雨明显偏少 ，跟历史上几次极端减产的年份比，这轮干旱来得更早 、程度似乎也更重。印尼棕榈油协会GAPKI已经据此把2026年产量预期小幅下调 ，2027年的预估进一步回落到5680万吨附近——远月减产的概率在提高 。
同时 ，眼下虽然还处在棕榈油丰产季，但因干旱和山火扰动 ，近月产量的恢复也并没有那么理想——对于主力已经切到27年的棕榈油来说 ，远端的预期正被一点点夯实 。
顺着供应这个思路，我们也可以把视线拉到整个油脂市场——其实也并不宽松。受地缘冲突影响 ，黑海装运受阻 ，葵花籽油供应整体偏紧；同时，阿根廷作为葵油的另一个重要来源 ，新季货源偏少 、农户又惜售 ，导致全球植物油边际偏紧的格局就更明显了，这个环境对棕榈油也比较友好 。
需求端同样有亮点：金十数据显示，印度8月棕榈油进口环比增长7%至78万吨 ，创六个月新高；印尼持续落地B50生物柴油政策 ，能源部高级官员近期提出，要求企业9月底前清完B40库存 ，切换至B50标准——生柴带来的需求增量逻辑较为明确 。
因此棕榈油面临的现状是供应有干扰、需求在回暖 ，两边共振，加强了棕榈油远月逢低偏多的思路。
【白糖】
白糖眼下还是“国内现实弱 、国外预期强”的老格局 ，盘面主要跟着原糖走。
国内偏弱 ，主要是因为甜菜糖仓单结构 、偏高的现货库存，再加上偏弱的基差 ，短期自身难有大的起色 。
但反观外盘 ，它的看多逻辑看似更足一些 。巴西上一期的数据显示，甘蔗更多被分流去做乙醇 ，糖醇比同比下滑 ，食糖产量也随之下调；泰国和欧盟新季产量则有减产预期。
印度这边的供应干扰相对集中：上榨季产量本身已经不及预期，加上季风季降雨不太充足，市场对印度国内糖供应的担忧可能继续升温；而暂停白糖出口的政策原计划持续到今年9月底 ，之后是否会延长 ，也许会成为短期市场炒作的动机，9月中下旬需要重点关注 。 此外 ，印度近期还批准免税进口100万吨原糖 ，这背后可能也暗示其对自己产量供应的担心 。
再把时间往后拉一点：现在25/26榨季全球食糖还是偏过剩的，但进入10月26/27新榨季开始后 ，全球供需天平可能逐步转向短缺 ，ISO之前也给出过类似的预测。
只是回到国内，新榨季预计还是偏累库为主 。所以未来一段时间 ，如果想期待国内白糖走出一波强势的行情 ，那么首先还是得看外盘原糖走势——外盘持续走强，内盘才有概率同步修复 。
【棉花】
棉花当下的市场已经交易过一轮美棉干旱逻辑 ，内外盘重心均有所上移 ，背后核心的利多在美棉主产区：根据USDA每周作物生长报告显示，截至2026年8月30日当周，美棉优良率为39% ，仍远低于去年同期的51% ，德州产区长势低迷，新季减产预期持续发酵。
而在其他主产国中 ，印度播种基本完成 ，总面积略低于去年，但9月降雨的兑现情况仍是关键变量；巴西方面 ，产量预估则有所上调 ，对棉价形成一定拖累 。
需求端方面，承接力度则相对有限 。海外消费国对高价棉花普遍偏谨慎 ，越南、巴基斯坦 、孟加拉进口采购并不积极；国内棉花现货成交也以低价货源为主 ，纺企利润不佳，行业对旺季的信心并不强。同时国内旧年结转库存偏高 、储备棉仍在持续投放、期货仓单也在生成 ，对费用 上行空间构成压制 。
因此棉花的核心矛盾 ，围绕的是美棉主产区的天气演变，但费用 冲高后需求的承接力才是当前真正的瓶颈，后续关注9月11日USDA供需报告以及新棉集中上市窗口可能带来的逻辑切换 。
【橡胶】
橡胶当下的交易重心也偏向供应端。
海内外主产区处在季节性供应恢复阶段 ，但降雨持续干扰割胶作业 ，整体原料释放受限，原料端对费用 形成支撑。
合成胶那边也在帮衬 。原油偏强、丁二烯基本面又在改善 ，合成橡胶费用 走得比较坚挺 ，而胶种之间本就有替代关系，合成橡胶硬气 ，天胶也就跟着偏强 ，再加上国内现货库存延续去化 、贸易商挺价，盘面的支撑也就更坚实了一些 。
眼下对于橡胶 ，风险也是落在需求端。虽然部分企业的外贸订单在月底集中出货后稍有好转 ，但下游对当前高价原料的接受度实际并不高，轮胎行业的控产现象仍在；后续传统旺季里 ，下游消费能不能有实质性改善 ，才是行情能否继续往上打开空间的重要观察项 。
截稿时间：2026年9月4日 13：22
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