平安基金张荫先：
以实业思维
拆解人形机器人投资价值
当前 ，人形机器人产业快速发展 ，逐步走向真实生产生活 。这为二级市场打开了想象空间 。对此，平安基金基金经理张荫先表示 ，具身数据将成为人形机器人行业的关键新增变量 ，围绕数据产业的机会即将开启。
坚持基本面投资
据悉，张荫先拥有机械工程、信息工程 、车辆工程的学科背景，早年曾在国内自主品牌车企担任整车开发工程师 。多学科 、产业经验积累 ，让张荫先习惯于先从底层工程原理判断技术可行性 ，也让他在投资上也更谨慎地考虑企业天花板、估值 、成长性 。
2023年，张荫先开始担任公募基金基金经理 ，将多年的研究经验转化为投资管理能力。张荫先表示 ，机器人主题赛道空间巨大，他在能力圈内做投资 ，力争在赛道贝塔下做好回撤控制。“我的投资框架以基本面为导向 ，整体风格偏谨慎 。 ”他表示 。
在成长赛道投资中，部分投资者热衷于追逐边际变化 、挖掘产业发展故事 ，而张荫先始终坚持基本面投资 ，注重研究技术原理的可行性，跟踪财务报表变化 ，同时关注企业固定资产与在建工程的投入情况。
“制造业属于重资产行业 ，依赖机器设备、产线等固定资产，前期投入大，折旧和维护成本高 。 ”张荫先表示 ，制造业的固定资产周转率有一定限制 ，要匹配相应的固定资产投入 。“听其言更要观其行，我会避开只说不做的公司 ，避免投资风险。”他说 。
由于机器人产业发展存在一定的不确定性 ，因此，在投资运作中要平衡好胜率、赔率和效率 。“我优先选取 质地好且估值低的标的 ，追求胜率与赔率 ，愿意牺牲交易效率。 ”张荫先说 。
遵循价值投资四步框架
张荫先擅长逆向布局，并总结出“身处冬天 ，身穿棉袄 ，心怀春天，等待春风 ”的四步价值投资框架：优先选取 风险充分释放 、市场预期低迷 、估值处于低位的冷门行业；挖掘逆境下具备独特竞争壁垒并愿意持续研发扩产的标的；不去刻意预判需求拐点 ，在心理定价区间布局优质标的；耐心等待市场认知修复 。
张荫先表示 ，他会重点布局中游泛制造领域，较少配置波动较大的下游消费板块，以及同质化严重的上游板块；基金组合采用自下而上选股 ，通过多细分赛道分散持仓以控制基金回撤。
在张荫先看来 ，传统中游制造业的估值中枢约为15倍PE，合理区间为13到20倍PE 。他会根据估值的动态变化进行加减仓操作 ，估值走高时逐步减仓 ，估值回落时逐步加仓；他会在扣除账面净现金后，还原标的的真实估值 ，选取 具备突出竞争优势的低估值细分龙头 。
由于市场大多数上涨集中在少数交易窗口 ，投资者很难精准捕捉，因此张荫先习惯于低位长期持有 ，依靠时间等待收益兑现。
聚焦B端应用落地及技术主线
在张荫先看来 ，人形机器人是替代人力从事生产活动的方案，具备战略意义。不过 ，人形机器人行业较为复杂 ，特斯拉Optimus V3相关传闻流传已久，不少订单、合作消息有待验证，在参与投资时应保持审慎态度 。
“当前 ，国内人形机器人仍处于从0到1的发展阶段 ，B端主导的垂直场景有望率先落地，存在一定的投资机会 。”张荫先表示 ，国内人形机器人的运动能力持续提升 ，出货量也保持稳定增长。不过，受限于具身数据储备不足 ，人形机器人在“大脑”算法层面仍存在短板 。因此 ，具身数据已成为影响行业发展的关键变量，还将带动数据采集设备 、传感器等相关产业发展 。
（文章来源：上海证券报）
